Topic 1: What is Inflation?

기초
1 Inflation의 정의

Inflation은 경제 내 재화와 서비스의 전반적인(overall) 가격 수준이 시간에 따라 상승하는 현상입니다.

  • Overall이 핵심! 한두 가지 물건의 가격 상승은 inflation이 아닙니다.
  • Inflation은 재화의 가치보다는 화폐의 가치(value of money)에 관한 현상입니다.
  • Inflation이 발생하면 화폐는 구매력(purchasing power)을 잃게 됩니다.
Q: 왜 중앙은행은 독립성(independence)을 갖게 되었을까요?
A: 이를 이해하려면 inflation이 어떻게 결정되고 왜 문제가 되는지 알아야 합니다.

역사적으로 정부가 직접 통화를 관리할 때, 단기적인 정치적 이익을 위해 과도한 통화 발행을 하는 경우가 많았습니다. 이는 높은 inflation으로 이어졌고, 경제에 심각한 손상을 입혔습니다.

중앙은행의 독립성은 이런 정치적 압력으로부터 통화정책을 보호하고, 장기적인 물가 안정을 추구할 수 있게 합니다. Fed Chair가 충분히 긴 임기를 갖는 것도 이런 이유입니다.
U.S. Inflation History (1950-2025)
중요: 이 강의에서는 classical theory of inflation을 다룹니다. 이는 가격이 flexible하다고 가정하는 장기(long run) 이론입니다. 단기에는 가격이 sticky하며, 이는 나중에 다룰 예정입니다.

Topic 2: The Quantity Theory of Money (QTM)

중급
V Velocity of Money (화폐의 유통속도)

Velocity of money는 평균적인 1달러가 주어진 기간 동안 재화와 서비스를 구매하는 데 사용되는 횟수입니다.

EXAMPLE: Velocity 계산

2021년에 경제 전체의 거래가 $500 billion이고, money supply가 $100 billion이라고 가정합시다.

  • 1달러가 평균 5번의 거래에 사용됨
  • 따라서 velocity = 5
Q The Quantity Equation

Quantity Theory of Money의 핵심은 Quantity Equation입니다:

$$M \times V = P \times Y$$
  • M = Money supply (통화 공급량)
  • V = Velocity of money (화폐 유통속도)
  • P = GDP Deflator (물가 수준)
  • Y = Real GDP (실질 GDP)
  • P × Y = Nominal GDP (명목 GDP)

거래(transactions)를 직접 측정할 수 없으므로, nominal GDP를 proxy로 사용합니다.

QTM으로 Inflation Rate 도출하기

1

Growth Rate 관계식

두 시점의 Quantity Equation을 나누고 로그를 취하면:

$$g^M_t + g^V_t = \pi_t + g^Y_t$$

여기서 ln(1 + x) ≈ x (작은 x에 대해) 근사를 사용했습니다.

2

QTM의 핵심 가정

QTM은 velocity가 일정하다고 가정합니다 (g^V_t = 0).

따라서:

$$\pi_t = g^M_t - g^Y_t$$
3

의미

• Money supply가 GDP보다 빠르게 성장하면 → Inflation 발생

• 중앙은행이 money supply를 통제하므로 → Inflation도 통제 가능

Money Growth vs Inflation: Cross-Country Evidence

Topic 3: Money Demand and Real Money Balances

중급
M Real Money Balances

Real money balances (M/P)는 화폐가 구매할 수 있는 재화와 서비스의 양을 나타냅니다.

쿠키 경제로 이해하기

오직 쿠키만 생산하는 경제를 생각해봅시다:

  • Money supply = $100
  • 쿠키 가격 = $2
  • Real money balances = 100/2 = 50 쿠키

경제 전체의 화폐로 50개의 쿠키를 살 수 있습니다!

D Money Demand Function

사람들이 원하는 real money balances의 양을 나타내는 함수:

$$(M/P)^d = \kappa Y$$

여기서 κ는 소득 1달러당 보유하고자 하는 화폐의 양입니다.

균형에서는 수요와 공급이 일치하므로:

$$M/P = \kappa Y$$

이를 정리하면 M × (1/κ) = P × Y이고, Quantity Equation과 비교하면 V = 1/κ임을 알 수 있습니다.

Q: 왜 velocity와 κ는 역수 관계일까요?
A: 직관적으로 생각해보면:

• κ가 크다 = 많은 현금을 보유하고 싶어함
• 현금을 많이 들고 있으면 = 거래에 자주 사용하지 않음
• 화폐가 자주 거래되지 않으면 = velocity가 낮음

실제로 화폐의 구매력이 높을 때 (P가 낮을 때) 사람들은 더 많은 현금을 보유하려 하고, 이는 낮은 velocity로 이어집니다.

Topic 4: Seigniorage and the Inflation Tax

중급
정부의 재원 조달 방법

정부는 지출을 다음 세 가지 방법으로 충당할 수 있습니다:

  1. Taxes (조세)
  2. Borrowing (차입)
  3. Printing money (화폐 발행)

Seigniorage: 정부가 화폐를 발행하여 얻는 수입

Inflation tax: 화폐 발행으로 인한 inflation이 기존 화폐 보유자에게 미치는 실질적인 세금 효과

EXAMPLE: Seigniorage의 효과

쿠키만 생산하는 경제에서 Rodrigo가 유일한 소비자라고 가정:

초기 상황:
  • 연간 쿠키 생산량 = 100개
  • Money supply = $100
  • 쿠키 가격 = $1
  • Rodrigo는 $100로 100개 쿠키 모두 구매 가능
정부가 $20를 추가 발행한 후:
  • Money supply = $120
  • 쿠키 생산량 = 100개 (변화 없음)
  • 새로운 쿠키 가격 = $120/100 = $1.2
  • Rodrigo가 살 수 있는 쿠키 = $100/$1.2 ≈ 83개

결과: Rodrigo는 직접 세금을 내지 않았지만, 실질적으로 17개의 쿠키를 잃었습니다! 이것이 inflation tax입니다.

Topic 5: The Fisher Equation and Interest Rates

고급
% Nominal vs Real Interest Rates

두 가지 이자율을 구분해야 합니다:

구분 Nominal Interest Rate (i) Real Interest Rate (r)
정의 계약서에 명시된 이자율 명목이자율 - 인플레이션율
측정 단위 화폐 단위 (달러) 실질 구매력
의미 돈으로 받는 수익률 실제 구매력 증가율
F The Fisher Equation
$$i = r + \pi$$

이 일대일 관계를 Fisher Effect라고 합니다.

주의: 실제로는 미래 inflation을 알 수 없으므로, expected inflation (E𝜋)을 사용합니다:
i = r + E𝜋

Ex Ante vs Ex Post Real Interest Rates

1

Ex Ante Real Interest Rate

대출 시점에 차입자와 대출자가 예상하는 실질이자율

$$r^{ex\ ante} = i - E\pi$$
2

Ex Post Real Interest Rate

실제로 실현된 실질이자율

$$r^{ex\ post} = i - \pi$$
3

중요성

• 저축과 투자 결정은 ex ante real interest rate에 기반

• 실제 부의 이전은 ex post real interest rate에 의해 결정

U.S. Inflation and Nominal Interest Rates (1955-2020)

Topic 6: The Social Costs of Inflation

고급
오해: 많은 사람들이 inflation이 실질임금을 감소시킨다고 생각하지만, 이는 단기에만 해당합니다. 장기적으로 명목임금은 inflation에 맞춰 조정되며, 실질임금은 MPL에 의해 결정됩니다.

예상된 Inflation의 비용 (Expected Inflation)

1

Shoe-leather Costs

• Inflation → 높은 명목이자율 → 현금 보유의 기회비용 증가

• 사람들이 은행을 더 자주 방문 → 시간과 노력의 낭비

• "구두가 닳는다"는 비유적 표현

2

Menu Costs

• 기업이 가격을 자주 변경해야 함

• 메뉴 재인쇄, 웹사이트 업데이트 등의 비용

• 작아 보이지만 경제 전체로는 상당한 비용

3

Relative Price Distortions

• Menu costs로 인해 가격 조정 빈도가 낮음

• 상대가격이 왜곡되어 자원 배분의 비효율성 발생

• 예: 연초에만 가격을 조정하는 기업의 경우

4

Tax Distortions

• 세법이 inflation을 고려하지 않는 경우

• 명목 capital gains에 세금 → 실질 손실 가능

• 예: 주식을 $100에 사서 $110에 팔았지만 inflation이 10%인 경우

예상치 못한 Inflation의 비용 (Unexpected Inflation)

$

부의 재분배 (Wealth Redistribution)

실제 inflation > 예상 inflation일 때:

  • 채무자(Debtor) → 이익 (실질 부채 감소)
  • 채권자(Creditor) → 손실 (실질 수익 감소)

이유: Ex post real interest rate < Ex ante real interest rate

Q: 왜 약간의 inflation (2-3%)이 좋을 수 있을까요?
A: Nominal wage rigidity 때문입니다.

기업과 근로자 모두 명목임금 삭감을 꺼립니다. 만약 생산성이 떨어져 실질임금이 하락해야 한다면:

• Inflation이 0%인 경우: 명목임금을 삭감해야 하지만, rigidity로 인해 불가능 → 실업 발생
• Inflation이 3%인 경우: 명목임금을 동결하거나 조금만 올려도 실질임금 하락 가능 → 고용 유지

이를 "inflation이 노동시장의 윤활유 역할을 한다"고 표현합니다. 2% 실질임금 삭감은 0% inflation에서 2% 명목임금 삭감과 같지만, 5% inflation에서 3% 명목임금 인상으로도 달성 가능하며, 후자가 근로자를 더 행복하게 만듭니다!

Practice Problems

실전
Problem 1

Suppose the Fed is increasing the money supply by 10% per year, real GDP is growing at 2% per year, and the real interest rate is 4%. Assuming constant velocity, what is the nominal interest rate?

정답 풀이

Step 1: QTM을 사용하여 inflation rate 계산

π = g^M - g^Y = 10% - 2% = 8%

Step 2: Fisher equation 사용

i = r + π = 4% + 8% = 12%

핵심 개념: QTM은 inflation을 결정하고, Fisher equation은 이를 nominal interest rate와 연결합니다.

Problem 2

In a cookie-only economy with 200 cookies produced annually and a money supply of $400, the government prints an additional $100. What is the inflation tax on someone holding $200?

정답 풀이

초기 상황:

  • Price = $400/200 = $2 per cookie
  • $200로 살 수 있는 쿠키 = 200/2 = 100개

화폐 발행 후:

  • New money supply = $500
  • New price = $500/200 = $2.50 per cookie
  • $200로 살 수 있는 쿠키 = 200/2.5 = 80개

Inflation tax = 100 - 80 = 20 쿠키

실질 구매력의 20% 손실!

Problem 3

A borrower takes a loan at 15% nominal interest rate, expecting 10% inflation. If actual inflation turns out to be 12%, who gains and by how much in real terms?

정답 풀이

Ex ante real interest rate:

r^(ex ante) = i - Eπ = 15% - 10% = 5%

Ex post real interest rate:

r^(ex post) = i - π = 15% - 12% = 3%

결과:

  • 차입자(Borrower) gains: 예상보다 2% 낮은 실질이자율 지불
  • 대출자(Lender) loses: 예상보다 2% 낮은 실질이자율 수취

원리: Unexpected inflation은 채무자에게 유리하고 채권자에게 불리합니다.

Problem 4

If velocity of money is 4, real GDP is $5 trillion, and money supply is $2 trillion, what is the price level?

정답 풀이

Quantity Equation 사용:

M × V = P × Y

값 대입:

$2 trillion × 4 = P × $5 trillion
$8 trillion = P × $5 trillion
P = $8 trillion / $5 trillion = 1.6

해석: Price level (GDP deflator) = 1.6 = 160 (base year = 100)

Q: Classical Dichotomy란 무엇이며, 왜 중요할까요?
A: Classical Dichotomy는 실질변수(real variables)와 명목변수(nominal variables)의 분리를 의미합니다.

실질변수: 물리적 단위로 측정 (GDP, 실질임금, MPK 등)
명목변수: 화폐 단위로 측정 (물가수준, 명목임금, 명목이자율 등)

놀랍게도, closed economy model에서 우리는 명목변수 없이 모든 실질변수를 설명할 수 있었습니다. 이는 monetary neutrality를 의미합니다 - 통화량 변화는 실질변수에 영향을 주지 않습니다.

중요성: 장기적으로는 좋은 근사치이지만, 단기에는 성립하지 않습니다. 이것이 우리가 장기와 단기 분석을 구분하는 이유입니다!

핵심 요약 및 다음 강의 예고

이번 강의의 핵심 개념

1

Quantity Theory of Money

• π = g^M - g^Y (constant velocity 가정)

• 장기적으로 inflation은 monetary phenomenon

• Central bank가 inflation을 통제할 수 있음

2

Fisher Equation

• i = r + Eπ

• Nominal과 real interest rates의 관계

• Inflation expectations의 중요성

3

Costs of Inflation

• Expected: shoe-leather, menu costs, distortions

• Unexpected: wealth redistribution

• 적절한 inflation (2-3%)의 이점도 존재

4

Classical Dichotomy

• Real과 nominal variables의 분리

• Long run에서 monetary neutrality

• Short run에서는 성립하지 않음!

다음 강의 예고:
지금까지는 가격이 flexible하다고 가정하는 장기 분석을 다뤘습니다. 다음 시간부터는 가격이 sticky한 단기 분석을 시작합니다. IS-LM 모델을 통해 단기적인 경제 변동과 정책 효과를 분석할 예정입니다.